策略概览

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我们的方法

Tori 通过市场中性交易策略产生奖励，机构交易台和货币市场参与者运作这类策略已有数十年。 这些策略与押注市场涨跌的投机有着本质区别。它们捕捉的是来自定价机会的回报：那些可以预测、却会暂时偏离的价格关系。 为什么选择市场中性？ 传统收益来源往往与市场表现相关。当市场暴跌时，收益通常会收缩甚至消失，而这恰恰是您最需要它们的时候。 市场中性策略旨在无论市场方向如何都能产生回报。无论市场上涨、下跌还是横盘，目标始终如一：系统性地捕捉定价机会，而不是押注市场走势。

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策略类型

Tori 运行多项互补的策略，策略组合也可随市况变化而扩展，前提是新策略符合市场中性的投资授权。

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货币市场

货币市场策略如何运作

货币市场通常是我们配置比例最大的部分。机会在于渠道：获取散户参与者通常无法触及的机构短期借贷收益率。资金以批发市场的收益率，投向全球市场中高质量、短久期的工具。久期风险保持在低位，流动性保持在高位，任何非美元敞口都会以只有机构的渠道和规模才能实现的价格进行对冲。这些工具对价格的敏感度极低，这正是该策略保持市场中性的原因：回报来自收益率，而非价格变动。

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期货套利

期货套利如何运作

期货合约的价格往往相对现货价格存在溢价或折价。这一差额称为基差，通常可以预测，也能够被捕获。当期货出现溢价时，交易台在现货市场买入资产，同时卖出等量的期货合约。一旦基差收窄，头寸即被平仓；如果基差没有提前收窄，头寸会持有至到期，届时两个价格依合约结构收敛。一个简化示例：

• AAPL 现货价格：$200
• AAPL 期货价格：$200.30（溢价 0.15%）
• 买入现货，卖出期货
• 几分钟到几小时后，基差收窄，两个头寸同时平仓
• 该笔交易获得 0.10%（每股约 $0.20）
• 每天数百笔此类交易，使小额收益得以累积

实际执行还涉及其他因素，例如资金费率和保证金要求。现货多头和期货空头两条腿相互抵消。无论 AAPL 上涨还是下跌，一侧的盈利都会抵消另一侧的亏损；回报只来自基差。

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跨期价差

跨期价差如何运作

这里交易的是同一资产、不同到期日的两份期货合约之间的关系。这一关系有时会偏离公允价值。当近月合约与远月合约之间出现相对错误定价时，交易台会买入一份、卖出另一份，并在两者关系恢复正常后同时平仓。例如：3 月到期的 AAPL 期货价格为 $200，6 月到期的为 $204。价差为 2%，而历史公允价值为 1%。买入 3 月合约、卖出 6 月合约，待价差恢复正常时，即可捕获超额价差。价格方向与此无关。该头寸的回报来自两份合约之间的差距，而非 AAPL 本身的走势。

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市场中性原则

Tori 的所有策略都遵循相同的设计规则：

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实际意味着什么

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风险管理

控制措施分为三个层面。 头寸层面。每种资产、交易场所和策略都设有最大敞口，任何单一头寸都不得在投资组合中占据主导，不利变动会自动触发减仓。 投资组合层面。风险价值（VaR）限额覆盖整个账簿。相关性分析用于检验各策略是否保持真正的分散化，压力测试覆盖极端情景，流动性管理确保能够满足赎回需求。 运营层面。头寸受到全天候监控，熔断机制在极端情况下自动降低风险，关键操作需要多方批准（参见角色与时间锁），协议储备与运营资金分开存放。

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我们力求规避的风险

部分敞口在设计上即被排除。每个头寸都经过 Delta 对冲，因此不存在方向性押注。资金分散于不同资产和工具，任何单一标的都无法占据主导。交易仅限于流动性良好的市场和受监管的产品。非美元敞口均经过对冲。协议也只与成熟的交易对手往来。

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透明度与验证

储备由 Accountable 持续审验；实时仪表板 tori.accountable.capital 公开可查，任何人都可以核查。安全体系的其余部分，包括 Hypernative 的监控以及 Sherlock 和 Nethermind 的审计，详见安全。 当前奖励收益率显示在应用中。显示的 APY 基于过去 7 天的已实现表现，按日复利折算为年化。

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策略的表现特征

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暂时回撤属于正常现象

Delta 中性头寸在收敛之前可能出现账面亏损。两条腿的构建本意是相互抵消，但市场变动有时会先波及其中一条腿。随着头寸收敛，这种波动会消除；它通常并非永久性亏损。

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风险考量

完整信息请参阅风险披露。

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下一步